2025年の香港IPO市場：市場の展望、メガディール、新たなトレンド

香港は2025年に世界有数の新規株式公開（IPO）市場としての地位を確固たるものにし、勢いのある進展と変革の年となりました。12月中旬までに、市場では106件の新規上場により2746億香港ドル（352億米ドル）が調達され、世界のIPO上位10件のうち４件が香港で行われました。市場は、Contemporary Amperex Technology（CATL）の53億米ドルのH株上場などのメガディールに加え、Hengrui Pharmaceuticals、Haitian Flavouring and Food、Sanhua Intelligent Controlsによる10億米ドル規模のIPOが続きました。

「DeepSeekモーメント」、革新的なテクノロジー施策、大規模な市場改革に牽引されて、グローバル資本が香港に回帰しました。香港証券取引所（HKEX）による価格発見制度の改革、Technology Enterprises Channel（TECH）の導入、バイオテック（チャプター18A）およびテクノロジー（チャプター18C）の特別上場制度に支えられ、香港のIPOエコシステムは、質が高くイノベーション主導の資本形成におけるアジア随一のハブとして、見事に再起を果たしました。

香港のIPOの構造

香港は依然として世界有数のIPO市場の一つであり、中国内地とグローバル投資家をつなぐ独自のスーパーコネクターとして機能しています。同市場は、HKEXと証券先物委員会（SFC）が共同で監督する二重の規制体制の下で運営されています。

メインボードは成熟した企業を対象とし、Growth Enterprise Market（GEM）ボードは小規模企業または高成長企業に焦点を当てています。主要な法令としては、証券先物条例（第571章）、会社条例（第622章）、会社（清算および雑則規定）条例（第32章）があり、HKEXの上場規則がこれを補完しています。

2025年の香港IPOの市場動向と実績

低調な数年間を経て、2025年、香港のIPO市場は力強い回復を遂げました。

大型発行体のパイプラインが拡大し、中国内地企業が回帰したことに支えられ、年間を通じて勢いが加速しました。2025年12月19日時点で、HKEXでは106件の新規上場（GEMからメインボードへの移行を含む）があり、総額2746億香港ドルが調達されました。これは前年と比べて資金調達額が大きく上昇したことを示します。

現物市場も取引活動の回復が見られ、2025年最初の11カ月における一日平均売買代金は2558億香港ドルに達し、前年比で95%増となりました。さらに、HKEX上場企業は追加募集で660億米ドルを調達しており、資本市場の活力と厚みを示しています。

この活況は、アジア、欧州、中東、北米のファンドによる強力な参加を背景に、中国および海外の投資家からの信頼回復を浮き彫りにしています。

2025年の香港のIPO主要案件

CATLはこの年を象徴する存在となりました。2025年５月20日に同社が実施した53億米ドルのH株IPOは、2023年以来、世界最大規模となりました。CATLの上場は、新エネルギーおよびクリーンテクノロジー企業に対する投資家需要の厚みを明確に示しました。

Hengrui Pharmaceuticals、Haitian Flavouring and Food、Sanhua Intelligent Controlsによる他の３件の10億米ドル規模の上場と合わせて、これらの上場案件は2025年の世界のIPO上位10件のうち４件を占めました。

香港におけるA株＋H株、バイオテック、専門テック企業上場

規制改革と並行して、香港では上場プロファイルの構造的な変化が見られました。2025年には３つの顕著なトレンドが現れました。すなわち、A株＋H株のデュアル上場の増加、チャプター18A（バイオテック企業）とチャプター18C（専門テクノロジー企業）に基づく活動の増加です。これらのチャプターの導入以降、バイオテックおよび専門テクノロジー企業88社がHKEXに上場しました。

A＋H上場：香港ではA＋H上場が顕著に回復し、中国内地の発行体が上場戦略をより広範に見直していることを反映しています。A＋Hモデルは、内地企業が規制上の親和性を維持しつつ、投資家基盤を多様化するための魅力的な選択肢であり続けています。

2025年上半期だけで、８件の“A-to-H”のIPOが募集を完了し、合計で約101億米ドルを調達しました。特筆すべきは、CATLのH株トランシェが上場時にA株に対してプレミアムで価格設定されたことで、これは国際投資家の需要の高まりと、香港の価格発見メカニズムへの信頼を反映した、まれな事例となりました。

チャプター18A：バイオテック企業。チャプター18Aに基づくバイオテック企業の上場制度は、引き続き市場の柱となっています。売上計上前および利益計上前の段階のバイオテクノロジー企業の上場を可能にすることで、HKEXはこの分野における世界有数の資金調達拠点としての地位を築きました。

2025年11月、HKEXはハンセン・バイオテック指数先物を導入し、この成長著しい分野におけるリスク管理ツールを投資家に提供しました。これは、既存のバイオテック関連商品群および主力の株価指数デリバティブを補完するものです。

チャプター18C：専門テクノロジー企業。チャプター18Aの成功を受け、チャプター18Cの専門テクノロジー企業制度（2023年３月導入）は、AI、ロボティクス、半導体、クリーンエネルギーといった分野における高成長企業の市場へのアクセスを拡大しました。

これらの動きを踏まえ、HKEXは2025年にHKEXテック100指数を開始しました。これは香港のテクノロジー分野に特化した同グループとして初の株式指数で、６つの革新的産業にまたがる主要な大型株および中型株100社の動向を追跡するものです。

香港のTECH上場プラットフォーム

2025年５月、HKEXとSFCはTechnology Enterprises Channel（TECH）を開始しました。この専用プラットフォームは、チャプター18Aおよび18Cに基づく専門テクノロジー企業とバイオテック企業の上場申請を支援するものです。

TECHには、申請者が正式な申請前に上場適格性に関する予備的なフィードバックを求めることができる、早期協議の機会を提供しています。また、審査プロセス中に専有情報および営業秘密を保護する、機密申請オプションも備えています。この戦略的な取り組みにより、革新的企業はより効率的に資本へのアクセスを実現し、香港の金融エコシステム内での成長が加速します。

香港のグローバル拡大に向けた取り組みと戦略的パートナーシップ

HKEXは2025年に国際的な連携を拡大し、多様な地域から発行体を誘致しました。カザフスタン、シンガポール、タイ、UAEなどの市場の発光体による上場を歓迎しました。主要な戦略的展開は以下の通りです。

1. 1. 1. 中東への拡大：リヤド事務所の開設と、湾岸地域におけるプレゼンスを強化するため、ドバイを拠点とするコモディティ価格設定子会社（Commodity Pricing and Analysis）の発表。
      2. パートナーシップ：タイ証券取引所を認定取引所として指定するとともに、アブダビ証券取引所との間で基本合意書を締結。

香港のIPO規制改革と市場動向

IPOの価格発見の最適化：2025年８月、HKEXは取引コストを引き下げ、より効率的な価格発見を可能にするため、最小スプレッド幅の縮小の第１フェーズを実施しました。これは、「IPOの価格発見および公開市場要件の最適化に関する協議結果報告（Consultation Conclusions on Optimising IPO Price Discovery and Open Market Requirements）」を受けたものです。

主要な改革には、固定されたパブリック・フロート閾値を時価総額に連動した階層構造に置き換えること、即時の流動性を確保するためのフリーフロート要件を導入すること、ボラティリティを低減するために機関投資家と個人投資家の間の配分を調整することが含まれました。

決済改革：流動性をさらに高めるため、HKEXは現物市場における決済の加速化の方法を検討するディスカッション・ペーパーを公表しました。加えて、株式決済の手数料体系は、最低手数料と最高手数料の上限が撤廃され、従価率は0.42 bpsに調整されました。

今後の取り組み：2026年に向けて予定されている取り組みには、有価証券取引における売買単位を８つの選択肢に標準化する提案、無券面証券市場の導入が含まれます。

結論：IPO主導の香港の資本回帰

2025年は勢いのある年で、グローバル投資家が確信を持って回帰しました。HKEXが世界トップのIPO拠点として位置づけられ、106件の新規上場から2746億香港ドルを調達したことで、市場は質の高い発行体と分野の多様化を中心とする再起の段階に入りました。

流動性は深化し、パイプラインは強化され、大胆なアイデアが資金を獲得しました。取引所が2026年に目を向ける中、その焦点は、テクノロジーとパートナーシップによって推進され、アイデアと資本をつなぐ、将来に対応型エコシステムの構築に当てられています。継続的な規制の安定性と厚い資本プールを背景に、香港はアジア有数の資金調達ハブとしてのリーダーシップを維持するの好位置にあります。