資本市場の波を捉える

市場改革、投資家の動き、資金調達動向から、香港および台湾における投資エコシステムの現在を紐解きます。

2025年の香港IPO市場：市場の展望、メガディール、新たなトレンド

香港は2025年に世界有数の新規株式公開（IPO）市場としての地位を確固たるものにし、勢いのある進展と変革の年となりました。12月中旬までに、市場では106件の新規上場により2746億香港ドル（352億米ドル）が調達され、世界のIPO上位10件のうち４件が香港で行われました。市場は、Contemporary Amperex Technology（CATL）の53億米ドルのH株上場などのメガディールに加え、Hengrui Pharmaceuticals、Haitian Flavouring and Food、Sanhua Intelligent Controlsによる10億米ドル規模のIPOが続きました。

「DeepSeekモーメント」、革新的なテクノロジー施策、大規模な市場改革に牽引されて、グローバル資本が香港に回帰しました。香港証券取引所（HKEX）による価格発見制度の改革、Technology Enterprises Channel（TECH）の導入、バイオテック（チャプター18A）およびテクノロジー（チャプター18C）の特別上場制度に支えられ、香港のIPOエコシステムは、質が高くイノベーション主導の資本形成におけるアジア随一のハブとして、見事に再起を果たしました。

香港のIPOの構造

香港は依然として世界有数のIPO市場の一つであり、中国内地とグローバル投資家をつなぐ独自のスーパーコネクターとして機能しています。同市場は、HKEXと証券先物委員会（SFC）が共同で監督する二重の規制体制の下で運営されています。

メインボードは成熟した企業を対象とし、Growth Enterprise Market（GEM）ボードは小規模企業または高成長企業に焦点を当てています。主要な法令としては、証券先物条例（第571章）、会社条例（第622章）、会社（清算および雑則規定）条例（第32章）があり、HKEXの上場規則がこれを補完しています。

2025年の香港IPOの市場動向と実績

低調な数年間を経て、2025年、香港のIPO市場は力強い回復を遂げました。

大型発行体のパイプラインが拡大し、中国内地企業が回帰したことに支えられ、年間を通じて勢いが加速しました。2025年12月19日時点で、HKEXでは106件の新規上場（GEMからメインボードへの移行を含む）があり、総額2746億香港ドルが調達されました。これは前年と比べて資金調達額が大きく上昇したことを示します。

現物市場も取引活動の回復が見られ、2025年最初の11カ月における一日平均売買代金は2558億香港ドルに達し、前年比で95%増となりました。さらに、HKEX上場企業は追加募集で660億米ドルを調達しており、資本市場の活力と厚みを示しています。

この活況は、アジア、欧州、中東、北米のファンドによる強力な参加を背景に、中国および海外の投資家からの信頼回復を浮き彫りにしています。

2025年の香港のIPO主要案件

CATLはこの年を象徴する存在となりました。2025年５月20日に同社が実施した53億米ドルのH株IPOは、2023年以来、世界最大規模となりました。CATLの上場は、新エネルギーおよびクリーンテクノロジー企業に対する投資家需要の厚みを明確に示しました。

Hengrui Pharmaceuticals、Haitian Flavouring and Food、Sanhua Intelligent Controlsによる他の３件の10億米ドル規模の上場と合わせて、これらの上場案件は2025年の世界のIPO上位10件のうち４件を占めました。

香港におけるA株＋H株、バイオテック、専門テック企業上場

規制改革と並行して、香港では上場プロファイルの構造的な変化が見られました。2025年には３つの顕著なトレンドが現れました。すなわち、A株＋H株のデュアル上場の増加、チャプター18A（バイオテック企業）とチャプター18C（専門テクノロジー企業）に基づく活動の増加です。これらのチャプターの導入以降、バイオテックおよび専門テクノロジー企業88社がHKEXに上場しました。

A＋H上場：香港ではA＋H上場が顕著に回復し、中国内地の発行体が上場戦略をより広範に見直していることを反映しています。A＋Hモデルは、内地企業が規制上の親和性を維持しつつ、投資家基盤を多様化するための魅力的な選択肢であり続けています。

2025年上半期だけで、８件の“A-to-H”のIPOが募集を完了し、合計で約101億米ドルを調達しました。特筆すべきは、CATLのH株トランシェが上場時にA株に対してプレミアムで価格設定されたことで、これは国際投資家の需要の高まりと、香港の価格発見メカニズムへの信頼を反映した、まれな事例となりました。

チャプター18A：バイオテック企業。チャプター18Aに基づくバイオテック企業の上場制度は、引き続き市場の柱となっています。売上計上前および利益計上前の段階のバイオテクノロジー企業の上場を可能にすることで、HKEXはこの分野における世界有数の資金調達拠点としての地位を築きました。

2025年11月、HKEXはハンセン・バイオテック指数先物を導入し、この成長著しい分野におけるリスク管理ツールを投資家に提供しました。これは、既存のバイオテック関連商品群および主力の株価指数デリバティブを補完するものです。

チャプター18C：専門テクノロジー企業。チャプター18Aの成功を受け、チャプター18Cの専門テクノロジー企業制度（2023年３月導入）は、AI、ロボティクス、半導体、クリーンエネルギーといった分野における高成長企業の市場へのアクセスを拡大しました。

これらの動きを踏まえ、HKEXは2025年にHKEXテック100指数を開始しました。これは香港のテクノロジー分野に特化した同グループとして初の株式指数で、６つの革新的産業にまたがる主要な大型株および中型株100社の動向を追跡するものです。

香港のTECH上場プラットフォーム

2025年５月、HKEXとSFCはTechnology Enterprises Channel（TECH）を開始しました。この専用プラットフォームは、チャプター18Aおよび18Cに基づく専門テクノロジー企業とバイオテック企業の上場申請を支援するものです。

TECHには、申請者が正式な申請前に上場適格性に関する予備的なフィードバックを求めることができる、早期協議の機会を提供しています。また、審査プロセス中に専有情報および営業秘密を保護する、機密申請オプションも備えています。この戦略的な取り組みにより、革新的企業はより効率的に資本へのアクセスを実現し、香港の金融エコシステム内での成長が加速します。

香港のグローバル拡大に向けた取り組みと戦略的パートナーシップ

HKEXは2025年に国際的な連携を拡大し、多様な地域から発行体を誘致しました。カザフスタン、シンガポール、タイ、UAEなどの市場の発光体による上場を歓迎しました。主要な戦略的展開は以下の通りです。

1. 1. 1. 中東への拡大：リヤド事務所の開設と、湾岸地域におけるプレゼンスを強化するため、ドバイを拠点とするコモディティ価格設定子会社（Commodity Pricing and Analysis）の発表。
      2. パートナーシップ：タイ証券取引所を認定取引所として指定するとともに、アブダビ証券取引所との間で基本合意書を締結。

香港のIPO規制改革と市場動向

IPOの価格発見の最適化：2025年８月、HKEXは取引コストを引き下げ、より効率的な価格発見を可能にするため、最小スプレッド幅の縮小の第１フェーズを実施しました。これは、「IPOの価格発見および公開市場要件の最適化に関する協議結果報告（Consultation Conclusions on Optimising IPO Price Discovery and Open Market Requirements）」を受けたものです。

主要な改革には、固定されたパブリック・フロート閾値を時価総額に連動した階層構造に置き換えること、即時の流動性を確保するためのフリーフロート要件を導入すること、ボラティリティを低減するために機関投資家と個人投資家の間の配分を調整することが含まれました。

決済改革：流動性をさらに高めるため、HKEXは現物市場における決済の加速化の方法を検討するディスカッション・ペーパーを公表しました。加えて、株式決済の手数料体系は、最低手数料と最高手数料の上限が撤廃され、従価率は0.42 bpsに調整されました。

今後の取り組み：2026年に向けて予定されている取り組みには、有価証券取引における売買単位を８つの選択肢に標準化する提案、無券面証券市場の導入が含まれます。

結論：IPO主導の香港の資本回帰

2025年は勢いのある年で、グローバル投資家が確信を持って回帰しました。HKEXが世界トップのIPO拠点として位置づけられ、106件の新規上場から2746億香港ドルを調達したことで、市場は質の高い発行体と分野の多様化を中心とする再起の段階に入りました。

流動性は深化し、パイプラインは強化され、大胆なアイデアが資金を獲得しました。取引所が2026年に目を向ける中、その焦点は、テクノロジーとパートナーシップによって推進され、アイデアと資本をつなぐ、将来に対応型エコシステムの構築に当てられています。継続的な規制の安定性と厚い資本プールを背景に、香港はアジア有数の資金調達ハブとしてのリーダーシップを維持するの好位置にあります。

トップに戻る

台湾の資本市場2025：IPO、制度改革、AI関連資金調達

台湾の資本市場は2025年に厳しいスタートを切りました。米国が課した関税措置と、著しく高まった市場のボラティリティおよび貿易の不確実性の影響を大きく受けたためです。投資家心理は慎重なまま推移し、資本市場活動の大半は上半期において著しく減速しました。市場の信頼感は９月頃になってようやく回復し始め、これは主に、スタートアップ企業におけるIPO活動の再開と、AI関連サプライチェーンに参画する企業による外貨建て資金調達需要により牽引されたものでした。

2024年～25年の台湾のIPO活動

台湾の資本市場は2024年に力強いパフォーマンスを示しました。台湾イノベーションボード（TIB）への上場企業、店頭市場からメインボードへの移転、持株会社への転換を含む新規上場会社の総数は、2023年の45社から増加し、67社に達しました。また、資金調達総額は576億台湾ドル（18億3000万米ドル）となり、前年の379億台湾ドルを上回りました。

業種別に見ると、バイオテックおよび医療分野が引き続き支配的で、2023年の７件から2024年には15件に増加し、これに半導体分野の９件の上場が続きました。台湾イノベーションボードは、高いイノベーションの可能性と成長の見通しを有する企業、特に軽資産型セクター、デジタル・クラウドサービス、スマートヘルスケア、グリーンテクノロジー分野の企業への支援に引き続き焦点を当ててきました。

台湾および海外上場を促進する台湾の制度改革

台湾の株式市場を強化するため、2025年、台湾証券取引所（TWSE）は一連の４つの主要な規制改革を発表しました。これらの施策は、台湾での上場を目指す台湾企業および外国企業の双方のための手続の合理化を目的に設計されました。

主な改革内容は、カストディ期間の短縮、引受証券会社のスポンサー義務の軽減、内部統制報告要件の簡素化です。これらの措置により、上場の障壁が低くなり、上場までの期間が短縮され、革新的な企業を台湾の資本市場に呼び込むことができます。

TIBにおける取引流動性の拡大：2025年１月６日、TWSEはTIB上場株式に関する適格投資家向けの制限を全面的に撤廃し、潜在的な市場参加者の裾野を大幅に拡大しました。流動性を高める追加措置として、TIB株式のデイトレーディングの導入、投資信託の投資制限の緩和、投資信託によるTIB株式への投資上限の緩和TIB株式を上場投資信託の原資産として明示的に認めることが含まれます。

台湾企業のための上場手続の迅速化：収益実績のある台湾企業による迅速な市場参入を促進するため、TWSEはTIB制度におけるコンプライアンスおよび報告義務を合理化しました。主な調整事項は以下のとおりです。

1. 1. カストディ期間を２年から１年に短縮すること
   2. 引受証券会社のスポンサー期間を短縮すること
   3. 内部統制報告要件を３事業年度から１事業年度に短縮すること

これらの措置は総じて、法的および手続的障害を軽減し、高成長する台湾企業が上場し、台湾の資本市場へ積極的に参加することを目的としています。

外国企業（KY株式）のための上場規則の最適化：国際競争力のある外国企業を誘致するため、TWSEは、台湾および中国本土以外に事業拠点および株主構成を有する企業を対象として、柔軟な調整を行いました。特に当該規則は柔軟な独立取締役要件を導入し、台湾を拠点とする独立取締役については２名のみを義務付け、引受証券会社によるスポンサー期間および内部統制報告期間を短縮しました。これらの改革は、革新的な外国企業にとって台湾を魅力的な上場先とすることを意図したものです。

ボード間移行メカニズムの強化：最後の改革は、ボード間移転についての大幅な柔軟性の導入です。これにより企業は自社の戦略的需要に応じて、TIB、メインボード、店頭市場の間を移動できるようになります。対象となる企業は、移転先ボードの基準を満たすことを条件に、上場後１年を経過した後、移転申請することができます。このアプローチにより、企業は市場における認知度の向上、資金調達、長期的成長のための最も適したプラットフォームの選択が可能になり、よりダイナミックで応答性の高い資本市場エコシステムの構築が実現します。

AIサプライチェーンの成長に伴う台湾のクロスボーダー資金調達

台湾におけるAI関連サプライチェーンの急速な拡大は、上場企業に相当額の外貨資金需要を生み出し、2025年には、国際預託証券（GDR）および対外商業借入、またはオフショア転換社債（ECB）の発行による、一連のクロスボーダー資本市場取引を促進しました。

1. 1. WT Microelectronicsは、2025年後半にデュアルトラックによる発行を完了し、約３億8880万米ドルのGDR発行と、総額３億5000万米ドルのECBから構成される、合計７億3880万米ドルを調達しました。この取引は、同社の歴史上、最大の資金調達となりました。調達資金は、AI関連部品の海外調達、および米国と欧州の産業・自動車市場における国際サプライチェーン事業の拡大に充てられました。この取引は、同社の戦略的ビジョンならびに将来の成長可能性について、市場が大きな信頼を寄せていることを示しています。
   2. BizLinkは、2025年９月に、転換価格は30％のプレミアムが付加された３億米ドル（約90億台湾ドル相当）の第６回ECB発行を完了しました。この発行は、コネクタ業界での単一の資金調達として過去最大規模となりました。BizLinkはSENKO Advanced ComponentsおよびficonTEC Serviceと提携し、統合型の光インターコネクト・ソリューションを共同開発しました。これは先進的な光通信インフラ向けのもので、AIデータセンターの高性能要件を満たすものです。
   3. Wistron Corporationは2025年10月に12億米ドルのECB発行を完了し、部品調達に必要な外貨資金調達需要に対応しました。並行して、次世代AI製品の研究、開発、製造能力の支援のため、Wistronはカリフォルニア州フリーモントの子会社への設備投資額を7100万米ドルから１億4300万米ドルに増額しました。同社はまた、ダラスの施設の建設を加速し、建物の改修に6250万米ドルを配分しました。その一方、ダラスのアフターサービス施設には、先進的なAIプラットフォーム製品に対する顧客要件を満たすため、最大1290万米ドルの追加投資を実施しました。これらの取り組みは、外貨資金の確保、研究開発および製造能力の拡大、グローバルなAIサプライチェーンにおける戦略的地位の強化に向けた、Wistronの積極的な姿勢を反映しています。
   4. Quanta Computerは2025年に、転換価格に40%のプレミアムを付加した10億米ドルのECB募集を完了しました。調達資金は、部品調達のための外貨資金需要に充てられました。Quantaは、2025年の資金調達活動は3つの主要因によるものだと説明しました。つまり、AIサーバー出荷への支援、海外製造能力の拡大、複数の法域にわたる生産の分散です。これらの戦略的取り組みにより、外貨資金需要が大幅に増加しました。

AI再編下における台湾の資本市場

要約すると、台湾の規制枠組みは、台湾企業および外国企業の双方にとって段階的に利用しやすいものになっており、参入障壁を低減させるとともに、台湾の株式市場を通じた資金調達を促進しています。この進化する規制環境により、台湾企業および海外企業が成長に必要な資金を確保できるようになる一方、台湾資本市場全体の競争力の向上が実現するという、相互に有益な結果がもたらされます。

2025年、AI関連サプライチェーンの拡大により、上場企業の大幅な外貨資金需要が生み出されました。今後を展望すると、AIハードウェアおよび関連部品への継続的な需要により、クロスボーダー資本市場取引および資金調達活動は、2026年初頭にかけて持続すると予想されます。

さらに市場動向は、米国の製造業現地化政策を背景に、台湾企業は大中華圏から米国およびメキシコへとサプライチェーンのシフトを加速させていることを示しています。このような移転は産業上のポジショニングに影響を及ぼし、台湾企業は、北米での生産拠点の設立に加え、先進的な製造、パッケージング、研究開発能力の拡充が求められています。これらの動向により設備投資と外貨資金調達需要は一層増大し、台湾・海外の資本市場活動を支えていくことになるでしょう。

トップに戻る